玉米当下行情对农户种植积极性的影响极大，而市场现货情况与期货息息相关。多个期货机构剖析了玉米短期、中期和恒久供需等状况，并作出了行情走向预测。
5000多万吨的临储玉米结余量对玉米市场的攻击有限，而成交如何对交易者心态将爆发较大影响。
从中恒久来看，需求方面，生猪补栏、复养进度对玉米行情的影响较大。而从远期看，产缺乏需是玉米价格恒久看涨的主要理由。
玉米去库存到了最后阶段
傅博 | 金信期货研究院农产品总监 一经担当海内知名农产品生产企业期货部经理，农产品高级剖析师，以农产品的供需基本面为焦点建立了一整套的研究体系，形成了较为成熟的剖析框架和逻辑，并且具有富厚的农产品期现交易和内外盘交易经验。
焦点看法
2019年史无前例的非洲猪瘟，给海内的生猪工业带来一场灾难，而作为主要饲料原料的玉米首当其冲，外貌上来看是3月份非洲猪瘟的爆发是此次回调的主要原因，但我们深条理的究其原因，可能更大的因素在于2018年临储拍卖带来的投机太过问题，因此我们认为，已往的回调的诱因是投机太过大于需求萎缩。
通过对本年度的平衡表推演，我们发明，今年产需仍然可能保存5400万吨左右的缺口，这意味着临储玉米基本需要全部投放才华弥补缺口预期，假使生猪需求同比稳定或者继续回暖的话，那么第三季度缺口预期可能会体现的更强烈一些。
综上所述，本年度玉米处在供应侧革新临储去库存的最后阶段，市场关注度空前提高，在订价逻辑没有爆发改变的前提下，供应端国储能够调控的余量十分有限，猪瘟逐渐消退，发动饲料需求回暖，市场重新关注未来的缺口发动下游进入新的补库周期，叠加6月份后的种植预期和天气炒作，目今期价回调，远月升水连续回落，可能是逢低结构远月多单的好时机。
海内玉米自 2016 年供应侧革新以来，临储玉米已经大幅去库存化。国家对玉米的调控手段和筹码可能逐步减少，加之本年度处在生猪养殖恢复期，资金对玉米的关注度空前提高。同时，6月份后玉米进入生长季，天气的不确定性、潜在的虫灾等让玉米市场不会缺乏交易炒作题材。在远期缺口预期无法证伪的情况下，玉米远期合约保存再次被推升至高升水的可能。笔者立足基本面剖析玉米看多的逻辑，并提示保存的危害。
已往一年玉米价格为何深度回调
2019年史无前例的非洲猪瘟，给海内的生猪工业带来一场灾难。作为主要饲料原料的玉米首当其冲，生猪工业去产能的同时也让玉米工业洗盘，在去年5月后玉米期现货经历了接近6个月时间的深度回调，流通环节许多高杠杆的贸易商更是泛起了大幅亏损。
外貌上来看，3月份非洲猪瘟的爆发是此次回调的主要原因，但究其原因可以发明，可能更大的因素在于2018年临储拍卖带来的投机太过问题。我们知道2018年在一片看涨预期之中，临储拍卖成交了1亿吨，大大凌驾年度的产需缺口，最终形成了超大的社会结转库存。临储的超预期成交让全行业信心倍增，上游、中游、下游全行业补库赌涨，而次年3月份渠道库存过大叠加农民余粮偏多，行情本该泛起回调的时候，临储拍卖推波助澜，底价意外上调200元，这让全行业囤货赢利。市场缺乏新的买盘，接下来就是3月份非洲猪瘟的连续爆发成为行情的导火索，贸易环节砍仓后，渠道库存再次回到低点，因此我们认为，回调的诱因是投机太过大于需求萎缩。
本年度产需缺口的讨论
推演对本年度玉米平衡表，我们发明，今年产需仍然可能保存5400万吨左右的缺口，这意味着临储玉米基本全部投放才华弥补缺口预期。假使生猪需求同比稳定或者继续回暖的话，那么，三季度缺口预期可能会体现地更强烈一些。再者，由于东北前期的供应侧革新，退耕还林、退耕还草，加之本年度国产大豆价格亦涨幅较大，对玉米形成很强的种植竞争，因此，今年玉米种植面积很难大幅增长。这就延伸出一个更远的预期，就是明年没有临储库存增补，海内的缺口该怎么办 ？究竟正常情况下，我们每年都保存4500万吨左右的产需缺口，这个目前无法证伪的预期给了多头足够的想象空间。
贸易协定下进口压力有多大
中美第一阶段贸易协定目今正在逐活动行，我们无法回避进口的问题。需要提醒各人的是，本年度玉米进口配额确定仍是720万吨，维持稳定。当季市场能够形成进口的可能就是美国的高粱和大麦，由于2018年贸易战的原因，美国种植面积大减导致结转库存不高，正终年度可供出口500万吨左右，目今结转库存缺乏100万吨，大麦结转也只有200万吨。因此，本季度进口压力可能不大。我国谷物进口最大宗爆发在 2015 年，总量接近 3000 万吨。未来如果进口政策不泛起新的变革，进口的压力可能是有限的。
玉米上方的边际在哪里
最后我们需要讨论玉米上方的边际在哪里，抛开政策因素来看，最为直接的因素是需求替代。在能量饲料的使用上，玉米：小麦是1：0.99，玉米：水稻是1:0.79，在饲料需求的使用上，玉米和小麦险些能够实现1:1的无缝替代，因此未来玉米价格上涨的压力可能就是来自于小麦的价格。另一方面，由于国产小麦仍然保存最低收购价格，虽有下调但依然较高，以山东为例，小麦价格仍在2400元/吨，横跨玉米价格200元/吨左右。所以，从目今来看替代边际尚未抵达，虽然也要提醒各人，小麦和水稻的临储库存不小，这需要看国家政策的态度。
临储玉米何时投拍 ？
目今关于临储玉米拍卖的听说较多，拍卖底价、拍卖时间都将对海内玉米市场行情带来较大影响。
凭据历史资料，2017年-2019年我国临储玉米启拍时间划分在5月5日、4月12日和5月23日。5月份还剩2周，由此推测，下下周（5月底）开拍的可能性较大；关于拍卖底价，坚持稳定的概率更大。
随着拍卖落地时间越来越近，贸易商出货积极性有所增加，玉米价格高位回落。整体来看，目今玉米市场多空因素仍存，静待拍卖政策落地。
华北地区玉米全面落价
近期，华北地区玉米供应趋向宽松，尤其是深加工企业厂门前到货量增加，玉米价格泛起高位回落情况，但大都企业的挂牌价格周比依然处于高位。目前，山东深加工企业主流挂牌价格2100-2280元/吨。
河北秦皇岛骊华玉米收购价2110元/吨，较上周同期上涨20元/吨；河北宁晋玉峰玉米收购价2180元/吨，较上周同期下跌20元/吨；河南孟州金玉米收购价格2190元/吨，较上周同期上涨10元/吨；河南鹤壁飞天玉米收购价格2200元/吨，与上周同期持平。
另据了解，华北新季小麦即将收获上市，贸易企业为腾库收购小麦做准备。受拍卖政策落地预期临近，贸易商出库积极性开始有所增加，玉米市场价格开始回落。目前，下层粮源消耗殆尽，粮源主要在贸易商手中，贸易商的出库心态及出库进度对后市价格影响较大，密切关注贸易主体的心态变革。
东北地区玉米调解 黑龙江下跌
近期，东北地区玉米市场价格小幅波动，黑龙江部分深加工企业下调收购价格。目前，吉林深加工企业主流 挂牌价1770-1920元/吨，黑龙江企业主流挂牌价1700-1950元/吨，内蒙古企业主流挂牌价1820-2060元/吨。
南北口岸玉米价格略跌
南北口岸玉米价格略有回落。据中华粮网监测数据显示，截至2020年5月14日，锦州港中等玉米主流收购价格2010-2035元/吨，较上周同期下跌0-25元/吨；鲅鱼圈中等玉米主流收购价格2030-2060元/吨，较上周同期下跌15元/吨。广东口岸散装中等玉米主流价格2110-2130元/吨，较上周同期下跌30元/吨。
目前来看，南北口岸玉米价格倒挂，以北港2080元/吨的主流平舱价来盘算，加上运费、港杂和其他用度到广东港的本钱约2170元/吨，所以，从北港发至广东口岸理论利润约-60至-40元/吨。
美高粱大麦进口开启 玉米还远吗
据USDA数据统计显示，截止到5月7日当周，新增一艘美国高粱完成检验运往中国，船名PELAGIC（7.1万吨）。目前海上共12-13船美国高粱船目的地到中国。由此来看，5月份将迎来美国高粱集中到货。
另外，海关总署13日宣布关于进口美国大麦植物检疫要求的通告。通告称，凭据中国相关执规律则和《中华人民共和国海关总署与美利坚合众国农业部关于美国大麦输华植物检疫要求议定书》划定，自本通告宣布之日起，允许切合相关要求的美国大麦进口。
近期，美国玉米出口销售依然疲软，全球新型冠状病毒疫情依然令人担心全球经济生长，美国玉米播种面积预期大幅增加，均制约玉米价格。据中华粮网监测数据显示， 5月14日美国美湾7月交货的美国2号黄玉米到中国口岸完税后总本钱约为1860元/吨，较昨日下跌16元/吨。
而目前，广东口岸玉米成交价格为2110-2130元/吨，海内外玉米价差为250-270元/吨，进口玉米价格优势明显，密切关注中美贸易形势及玉米进口动态。
玉米价格处于高位
下层余粮见底，粮源多集中在中间环节。截至4月底，新季玉米销售进度为95%，快于去年同期的90% �Ｏ虏闶Ｓ嗳狈σ怀傻牧甘扯嘤靡子谥娴姆椒ㄖ�，挺价惜售。从粮源漫衍来看，深加工企业玉米库存较去年同期较少32%，饲用企业多随采随用为主，目前粮源主要集中在中间流通环节。临储玉米消息迟迟没有宣布，中间环节挺价发动玉米价格上涨。
多重利好，玉米饲用需求预期较高：2020年中央一号文件提出加速恢复生猪生产，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正终年份水平。落实“省负总责”，压实“菜篮子”市长卖力制，强化县级抓落实责任，包管猪肉供应等内容，并接纳多种步伐勉励支持生猪复养。目前海内生猪价格依然处于较高水平，生猪养殖利润依旧非� ？晒�，多重因素刺激生猪复养，市场预期较高。但目前来看，目前海内非洲猪瘟仍有报出，多地视察生猪养殖户仍较为谨慎，并且能繁母猪存栏量同比大幅下降，短时间内补栏速度略显缓慢。目前需求处于高预期与短期实际补栏缓慢不同的配景。
高预期下需求有待证伪：2019/20年新季玉米产量总体较去年同期持平，目前下层新季玉米见底，随着生猪复养进度预期加速，并且临储玉米库存仅剩5000余万吨，南方草地贪夜蛾仍有可能北上侵袭下一年度玉米，市场判断玉米供需缺口较大的热度再起。截至5月初，锦州港二等玉米价格2030元/吨，2019年底收粮的贸易商利润高达300元/吨，春节前后收粮的贸易商利润近200元/吨，5月初公路运费恢复之前部分贸易商已逐步出货赢利。目前临储玉米拍卖消息迟迟没有宣布，高价玉米似的下游张望情绪渐浓。如果后市需求能够继续支持这种高预期，那么价格将维持坚挺或者上涨。如果需求预期落空，那么玉米价格可能碰面临回调。
一、供应市场剖析
1、下层余粮见底
3月份，海内公路运输用度大幅减少，贸易商积极入市收粮，下层玉米售粮进度加速。4月玉米价格连续上涨，下层新季玉米基本销售殆尽，全国主产区下层余粮缺乏1成，贸易商收粮基本结束，黑龙江贸易商手里粮源在逐渐减少，但全国整体来看，贸易商囤粮居多，惜售看涨情绪升温，走货较少。
2、深加工及口岸玉米库存
口岸玉米库存增加。截止4月20日，我国北方口岸玉米库存为386.00万吨，周比减少4.22%，环比增加13.97%，同比减少11.97%；南方口岸玉米库存42.70万吨，周比增加0.71%，环比减少8.96%，同比减少44.76% 。南北口岸玉米总计428.70万吨，周比减少3.75%，环比增加11.18%，同比减少16.89% 。
据天下粮仓网视察123家玉米深加工企业，截止2020年4月24日当周（第17周）玉米库存总量（含拍卖粮）在499.53万吨，较上周的533.02万吨减少33.49万吨，降幅在6.28%。据天下粮仓网视察119家玉米深加工企业，截止2020年4月24日当周（第17周）玉米库存总量（含拍卖粮）在469.53万吨，较上周（第16周）的库存500.42万吨减少30.89万吨，降幅在6.17%。较去年同期的724.07万吨减少254.54万吨，降幅在35.15% 。
3、临储玉米情况
2016年取消临储收购政策之后，临储玉米拍卖价格的角色也在转变。2019年之前，临储玉米拍卖底价一度被认为是玉米市场价格下方支撑，而2019年临储玉米拍卖底价抬升150-200元/吨，玉米期货价格随之拉涨。由于“非瘟”发酵，需求预期落空，市场难以接受高价玉米，2019年玉米拍卖成交率仅为27.18%，成交量为2191万吨，较2018年的1亿吨大幅减少，临储玉米拍出的2191万吨玉米多流向深加工。受此影响，2019年临储玉米拍卖底价也酿成了市场玉米参考的价格高点。临储玉米底价的身份转变，主要是基于需求是否能够支撑。目前临储玉米结余量为5000多万吨，总量不大，关于玉米市场的攻击量不大，这5000万吨的临储余量也关于玉米市场攻击力度有限，关于中恒久玉米价格看涨的趋势不会有太大的影响。
目前市场主要是期待临储玉米拍卖底价及海内生猪复养的情况。拍卖底价实时间尚未宣布。但市场有预期会较去年提升50元/吨至1800元/吨左右，如果拍卖溢价50-80元/吨，成交之初最高价为1850-1880元/吨，到锦州港运费在40-50元/吨，算下来锦州港收购价格在1890-1940元/吨，仍然是贴水锦州港价格。如果是这样，将会短期内对玉米价格形成一定利空影响，玉米9月期货价格也有可能回至2000元/吨左右。
二、需求市场剖析
1、饲料养殖终端需求
去年受非洲瘟猪疫情影响，生猪产能下滑约30-40%。今年春节以来疫情攻击养殖业生产及销售，集中补栏时间被动延后，短期内生猪产能缺口仍难以有效恢复，预计上半年生猪市场价格继续维持高位水平。目前我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点事情，为恢复生猪生产将养殖场户贷款贴息补贴规模从5000头场放宽至500头场等步伐也将刺激养殖户补栏加速，恒久随着生猪产能恢复，猪价也将逐渐稳定并趋于向下调解，下半年生猪市场产能有望恢复至往年正常水平。
后期影响价格走势的危害点仍在于非洲瘟猪疫情能否有效获得控制及全国各地运输通道的有效恢复等因素影响。4月以来，月内新发5起非洲猪瘟疫情，划分为甘肃陇南市爆发非洲猪瘟疫情，重庆市云阳县从外省违规调入的仔猪爆发非洲猪瘟疫情，甘肃省酒泉市和陕西省榆林市各爆发1起非洲猪瘟疫情，江苏省沭阳县在查获的外省违规调入生猪中排查出非洲猪瘟疫情，四川省巴中市从查获的外省违规调运生猪中排查出非洲猪瘟疫情，截至目前，全国共有32个省份爆发家猪（167起）和野猪（5起）非洲猪瘟疫情。同时目前已有21个省份139起疫情解封。
2、玉米工业需求
2016年以来，我国玉米深加工产能扩增，近两年玉米深加工产能扩增速度放缓。2020年春节时间较早，并且假期海内重至公共卫生事件发酵，玉米深加工行业开工率大幅下降，2月中下旬以来，玉米深加工开工率回升至接近正常水平。
玉米淀粉行业来看，4月份以来海内淀粉行业平均开工率为69.97%，较3月的69.77%基本持平，较2月份的46.69%提升23.28个百分点，较去年同期的75.41%下降5.44个百分点。
玉米酒精行业来看，4月份以来海内玉米酒精行业平均开工率为57.48%，较3月份的62.28%下降4.8个百分点，较2月平均开工率为67.05%下降了9.57个百分点，较去年同期的64.63%下降7.15个百分点。4月玉米酒精行业开工率下降的原因主要受到玉米价格上涨而酒精价格下降造成利润下滑的影响。
玉米深加工产能整体体现稳定，随着气温转暖，淀粉和酒精的需求预计将会有所增加，关于玉米将会形成利好。
三、总结
玉米9月合约在4月中旬站稳2050元/吨，并基于此继续上攻，于2100元/吨承压。临储玉米拍卖消息迟迟没有宣布，玉米下游库存普遍较低，在高预期下中间流通环节惜售挺价玉米。目前海内玉米市场价格处于高位，已经反应了市场高预期，贸易商已经有利可图逐步分批次出售现货。短线在没有进一步消息支持的情况下，仍以高位震荡为主，短线或难突破2100元/吨。
5月份短线关注的焦点是临储玉米拍卖情况。临储玉米拍卖底价如果与去年持平，那么是折算后依是贴水北港价格的，关于玉米价格预计会形成一定的利空影响。如果临储玉米底价继续抬升50元/吨，那么玉米价格将会基于目今价格继续上攻。
中恒久重点还应关注生猪补栏情况。目前来看生猪复养进度较为缓慢，如果夏季复养速度加速并且市场乐观，预期2020年底会实现恢复至2018年水平，那么在目今海内玉米库存低于2018年的情况下，玉米9月合约将突破2018年的高点2100元/吨上行至2150元/吨四周。如果短期内生猪复养情况连续缓慢，那么市场高预期落空后，玉米9月合约价格可能会回调至1920-1950元/吨四周。
基于此，预计二季度玉米9月合约将在1920-2150元/吨区间震荡为主。操作上，投机性投资者可以考虑在1920-2150元/吨区间操作，玉米囤货企业可考虑利多头双限战略关于玉米库存进行保值。
来源：和讯期货、中华粮网、朴直中期等
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